ČNB zvýšila základní úrokovou sazbu na 3,75 %

PRIBOR 3M (v %)

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond

Růst HDP (v % r/r)

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond

Spotřebitelská inflace (v % r/r)

 

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond

EUR/CZK (průměr)

 

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond

 

Pro zvýšení úrokových sazeb o 25bb hlasovalo 6 členů bankovní rady a jeden zvedl ruku pro pokračující stabilitu sazeb. Na následné tiskové konferenci guvernéra ČNB Aleše Michla jsme se dozvěděli, že bankovní rada vystavila nelichotivé vysvědčení současné vládě. Již v minulosti bylo opakovaně zmiňováno, že nadměrná úvěrová dynamika vlády (i domácností) je proinflačním rizikem a guvernér na jeden z dotazů novinářů dokonce uvedl, že pro něj je právě dluhové financování vlády nejzávažnějším rizikem. Dále bylo zdůrazněno, že primárním cílem ČNB je péče o cenovou stabilitu a ukázat veřejnosti, že měnová politika zůstane přísná. Z toho usuzujeme, že dnešní zvýšení úrokových sazeb je spíše signalizačního charakteru, ale neznamená začátek nového cyklu zpřísňování měnové politiky. Ostatně Jan Procházka dříve zmínil, že trhem zaceněné zvýšení sazeb o 100bb na ročním horizontu hodnotí jako nereálné. Jakýkoli závazek k dalšímu pohybu úrokových sazeb guvernér ale odmítl poskytnout a bankovní rada si nechává dveře otevřené.

Hodnocení rizik se pak nezměnilo, když jsou nadále vnímána souhrnně jako proinflační. Jádrová inflace zůstává zvýšená, těsně pod 3 % zejména díky nadměrnému růstu cen ve službách. K tomu významně přispívá také svižný růst mezd, který v nominálním vyjádření v 1Q’26 zrychlil na 8,1 %, přičemž z pohledu sektorů právě v oblasti služeb patří růst dlouhodobě k nejvyšším. To se promítá také na nemovitostním trhu, který zůstává podobně jako trh práce také velmi napjatý. Z těchto důvodů je třeba udržovat relativně přísnou měnovou politiku. Zároveň podle aktualizované predikce ČNB by se inflace mohla na přelomu roku dostat mimo toleranční pásmo (nad 3 %) a Jan Procházka ve svém rozhovoru v minulém týdnu pronesl, že by bankovní rada ráda komunikovala, že reálné úrokové sazby zůstávají kladné.

Dnešní rozhodnutí bylo v souladu s očekáváními finančního trhu, který začal sázet na tento krok zhruba před dvěma týdny, ještě před zveřejněním zrychlujícího růstu mezd. Koruna z důvodu vyšších tržních sazeb posílila pod 24,20 EUR/CZK a zde setrvává i po dnešním zasedání. Přitom právě i tuzemská měna pomáhá držet inflační tlaky na uzdě (zejména z dovozu), když je o 1 % silnější, než s čímž poslední predikce ČNB kalkulovala. Vzhledem k přísnější měnové politice ČNB, než kterou jsme předpokládali, dáváme naše projekce výhledu sazeb ČNB, peněžních sazeb i vývoje koruny pod revizi.