Další zvýšení sazeb si ČNB v srpnu nenachystala

PRIBOR 3M (v %)

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond, ČNB

Růst HDP (v % r/r)

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond, ČNB

Spotřebitelská inflace (v % r/r)

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond, ČNB

EUR/CZK (průměr)

Zdroj: Raiffeisenbank, Macrobond, ČNB

Bankovní rada hodnotí nadále rizika jako proinflační, nicméně z tiskové konference guvernéra Aleše Michla se zdá, jako bychom se vraceli o krok zpět. Ještě v květnu se členové bankovní rady shodovali na tom, že českou ekonomiku postihl negativní nabídkový šok v mnohem lepší pozici, než tomu bylo naposledy. V červnu přišla nenadálá otočka, ale nyní se tato rétorika vrátila. Zvýšení úrokových sazeb na minulém zasedání dle slov guvernéra přineslo žádoucí efekt. Kromě zpřísnění měnových podmínek pravděpodobně mělo působit také na inflační očekávání domácností. Aktuálně tak chtějí centrální bankéři vyčkat na nová příchozí data a včetně vyhodnocení dopadů války na Blízkém východě do reálné ekonomiky. Zdá se, že ČNB je spokojena s aktuálním nastavením úrokových sazeb a příliš se jí nechce znova utahovat svou měnovou politiku. Naše aktuální predikce předpokládá zvýšení sazeb v září, nicméně vnímáme rizika možné delší úrokové stability.

Té nahrává i aktualizovaná predikce ČNB, která očekává, že i když inflace na přelomu let 2026/2027 vzroste, zůstane v tolerančním pásmu ČNB (do 3 %) a bude se jednat o dočasnou záležitost. My jsme v tomto směru méně optimističtí a odhadujeme nárůst inflace v 1Q’27 nad 3 % a nelze vyloučit její zvýšení až ke 4 %. Roli sehraje nízká srovnávací základna, skončí efekt POZE, ceny energií a potravin začnou růst a mzdová dynamika zůstane zvýšená. Aktuálně predikujeme průměrnou inflaci v příštím roce na úrovni 3 % (vs ČNB 2,5 %), přičemž pokud bude zpomalovat růst cen služeb a nemovitostí, tak pouze velmi pomalu. Zároveň ceny zvláště energeticky náročného zboží mohou začít výrazněji růst, což se týká například i stavebních materiálů. Jádrová inflace proto podle nás zůstane těsně pod 3 %, kde je již nyní, což si vyžádá přísnou měnovou politiku v delším období.

Práci centrálním bankéřům ale usnadňuje koruna, která navzdory nekončícímu geopolitickému chaosu, zůstává z historického pohledu silná a drží se okolo 24,20 EUR/CZK. Ve zbytku roku ČNB očekává stagnaci koruny okolo této hranice, což je v souladu s našimi odhady. Rozdílně však vidíme vývoj koruny v příštím roce, kdy podle ČNB by česká měna mohla oslabit v 1H’27 zhruba o 1 % ke 24,50 EUR/CZK. My naopak odhadujeme, mimo jiné díky předpokládanému mírně se rozšiřujícímu úrokovému diferenciálu, posílení k hladině 24 EUR/CZK.

Růst české ekonomiky v letošním roce byl revidován ze 2,5 % na 2,2 %, nicméně ČNB očekávala růst HDP ve 2Q’26 ve výši 2,2 % (skutečnost 2,0 % v souladu s naší predikcí). Ve zbytku roku by pak podle ČNB měl zůstat růst nad 2 %, zatímco naše predikce očekává zpomalení pod 2 %. Co se týká příštího roku, analytický aparát ČNB odhaduje růst na úrovni 2,7 % a i v tomto případě se obáváme, že se jedná o přílišný optimismus. My aktuálně předpokládáme růst o 2,2 %, přičemž rizika této predikce nyní hodnotíme jako vyrovnaná.